股指

積極增量因素再現，繼續持有中證1000期指多單

周三（11月2日），A股整體延續漲勢。截至收盤，上證指數漲1.15%報3003.37點，深證成指漲1.33%報10877.51點，創業板指漲1.63%報2375.86點，中小綜指漲1.38%報11642.72點，科創50指漲1.24%報1037.18點。當日兩市成交總額約為1.057萬億、較前日繼續增加，并為近2月來首次重回萬億水平；當日北向資金凈流出為75.8億。

盤面上，汽車、傳媒、消費者服務、交通運輸和食品飲料等板塊漲幅較大，其余板塊整體亦飄紅。

 當日滬深300、上證50、中證500、中證1000期指主力合約基差繼續收窄，其整體維持升水結構。另滬深300、中證1000指數主要看漲期權合約隱含波動率則仍有抬升?？傮w看，市場預期轉向樂觀。

當日主要消息如下：1.美聯儲再次大幅加息75個基點、聯邦基金利率的目標區間提升至3.75%-4%，符合預期；2.歐元區10月制造業PMI終值為46.4，初值為46.6，前值為48.4；3.央行行長易綱稱，將堅持實施穩健的貨幣政策，加大對實體經濟的支持力度；4.五部門聯合發布《“十四五”生態環境領域科技創新專項規劃》，明確提出十大領域50項技術的重點任務。

從近日A股主要量價指標看，市場情緒明顯改善、而成長風格行業整體表現相對更強。而海外主要國家央行緊縮措施未減、基本面衰退預期亦難弱化，國內基本面和政策面則有增量利多指引。故從邊際角度看，A股大類資產配置價值將再度逐步顯現，其整體呈震蕩或偏強概率更大。再從產業政策導向、預期業績增速、估值修復彈性等看，當前階段中小成長風格將繼續占優，且盤面亦有持續驗證，中證1000期指IM2211多單仍可耐心持有。

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有色

金屬（銅）

宏觀面暫無轉變，銅價反彈空間有限

上一交易日SMM銅現貨價報64910元/噸，相較前值上漲610元/噸。期貨方面昨日全天震蕩運行。隨著LME對俄羅斯金屬政策即將落地的影響，市場對此關注度不斷抬升。海外宏觀方面，美聯儲如期加息75BP，且鮑威爾會后講話偏鷹派，預計美元維持強勢。非美國家政策及經濟不確定性仍在持續抬升。國內方面，宏觀數據略有改善，但仍未出現實質性好轉，新增利多不足，經濟向上動能有限。下游需求方面，新能源等相關領域的用銅需求仍維持樂觀，但目前傳統板塊整體仍較為疲弱，前期表現較為樂觀的汽車板塊近期出現走弱，在目前經濟上行驅動不足的背景下，新能源板塊增速預計也將逐步放緩，下游需求難以實質性改善。海外供給方面，礦端受罷工等因素擾動正在逐步增加，南美地區產量持續下滑，但中國、非洲等地產量保持增長，且秘魯9月銅產量增加12.8%，加工費維持向上趨勢，國內精銅冶煉將維持增長。庫存方面，全球銅庫存仍維持在相對低位，但邊際利空有限。綜合而言，美元向上趨勢難改疊加海外宏觀衰退預期延續，對銅價形成明顯拖累，且國內需求仍無明顯起色，銅價下行趨勢延續。

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張舒綺

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有色

金屬（鋁）

需求端難有改善，鋁價上方空間有限

上一交易日SMM鋁現貨價報17980元/噸，相較前值上漲10元/噸。期貨方面，昨日滬鋁價格全天震蕩運行。宏觀方面，美聯儲昨日如期加息75BP，雖然決策聲明暗示鴿派轉向漸進，但鮑威爾的會后講話對未來加息節奏表述仍較為鷹派，美元指數重回112上方。國內方面，近期宏觀數據有所改善，但目前實質性利多仍暫缺，對價格推漲動能有限。供給方面，海外產能影響仍在延續，受能源因素影響，近1年歐美電解鋁企業減產達到130萬噸，后續減產節奏正在放緩，疊加南美地區產量有所增加，整體影響邊際減弱，持續關注海外能源問題。而國內方面，四川限電影響已經基本消退，產能正在逐步恢復。而云南方面受影響產能范圍暫無進一步擴大，關注其后續情況及持續時間，河南部分鋁廠或進行減產，但涉及產能較少。下游需求方面，受到宏觀因素的影響，目前仍處于疲弱狀態，需求表現一般。庫存方面，海內外交易所庫存均出現回落，，但國內保稅區鋁錠庫存有所抬升。目前歐美市場及LME對于俄鋁的限制政策仍存較大不確定性，關注最終調研結果。最新國內產量數據顯示，9月電解鋁產量進一步增加。綜合來看，雖然目前供給端擾動不斷，但需求端增速疲弱確定性較高，整體供需結構邊際轉寬松，此外在宏觀驅動下鋁價下行趨勢不變，但短期內市場不確定性及供給端擾動不斷增加，鋁價或震蕩運行。

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鋼礦

悲觀預期難以改善，鋼價或將震蕩趨弱

1、螺紋：螺紋現貨基本面并無太大改變，仍處于供需弱平衡狀態，庫存偏低且延續小幅去庫。目前市場關鍵在于信心缺失。供給端暫無減產動力，國內地產下行周期尚未結束，需求面臨季節性回落風險，市場擔憂四季度至明年一季度螺紋被動累庫。如若發生，螺紋鋼廠大概率將大規模減產來降低風險，進而導致成本松動，并反過來拖累鋼材價格。由于預期先于現實先行，階段性會受到市場情緒的擾動。雖然近期防疫相關消息較多，但仍待官方消息檢驗，且美聯儲11月議息會議結束，鮑威爾暗示加息或放緩但利率高點及利率在高位持續的時間將更長，海外貨幣緊縮原為結束，利率拐點也遠未到來，宏觀驅動仍難以判斷為出現轉向。綜合看，螺紋庫存偏低，基本面矛盾尚未明顯積累，但宏觀下行驅動暫未改變，海外貨幣緊縮周期持續，國內地產下行周期尚未結束，螺紋需求預期悲觀，供給收縮動驅動不足，四季度被動累庫風險較高，中長期螺紋價格重心仍有下移驅動。策略上：單邊，螺紋震蕩趨弱概率相對較高，建議01合約前空輕倉耐心持有，新單仍可等待反彈后加空的機會。關注：四季度粗鋼限產政策；11-12月國內重要會議對2023年穩增長政策的部署；疫情。

2、熱卷：熱卷基本面變化不大，供需矛盾尚未明顯積累，庫存壓力有限。市場的關鍵在于信心缺失，雖然近期關于防疫消息較多且引發了市場情緒的反彈，但逆轉悲觀預期的驅動依然不足。昨日國家衛健委重申外防輸入、內防反彈、動態清零、落實“四早”要求。美聯儲11月議息會議宣布加息75BPS，會后鮑威爾暗示雖然加息節奏可能會于近期放緩，但利率高點將更高，且利率在高位停留的時間將更長，結合美國當前通脹高企+就業緊張的情況，美國貨幣緊縮周期或遠未結束，利率拐點也遠未到來。宏觀驅動向下較明確。在此情況下，外需退坡、地產下行周期未結束，需求又面臨季節性回落風險，疊加疫情擾動，板材需求預期仍較悲觀。情結束的條件，仍可能需要看到鋼廠大規模減產兌現，或者宏觀實質性利好政策大幅扭轉市場悲觀預期。綜合看，熱卷基本面矛盾積累不足，庫存壓力有限，但宏觀下行驅動較明確，海外緊縮遠未結束，內外需求預期悲觀，供給彈性高于需求彈性，四季度鋼材被動累庫風險較高，中長期盤面依然承壓。策略上，單邊：四季度下行壓力將逐步增加，01合約前空可耐心輕倉持有，新單仍持反彈做空思路。關注：四季度粗鋼限產政策；11-12月國內重要會議對2023年穩增長政策的部署；疫情。

3、鐵礦石：截至上周五高爐日均鐵水產量236.38萬噸，同比增21.8萬噸，在限產政策或鋼廠虧損范圍進一步擴大前，國內鐵水產量將維持緩慢下降的趨勢。且鋼廠進口礦庫存及存銷比過低，有利于支撐鋼廠剛需采購，以及11-12月的冬儲補庫需求。10月份   45港進口礦庫存連續5周在1.29-1.3億噸之間窄幅波動，整體累庫幅度有限。截至11月2日收盤，鐵礦期貨01合約貼水最便宜交割品（羅伊山粉）38（前值36）。但是，國內地產下行周期尚未結束，疊加季節性因素及疫情擾動，鋼材需求預期悲觀，11月后鋼廠大規模減產的預期較，對鐵礦需求及價格均形成直接壓制。另外，四季度外礦發運回升、海外生鐵產量下降、進口礦落地利潤回升，以及采暖季國內鐵水產量季節性回落，11-12月國內港口鐵礦庫存將重新累庫。綜合看，短期鐵礦需求仍存支撐，但未改變鐵礦長期供需寬松的趨勢，四季度鋼廠虧損減產施壓原料價格的風險不容忽視，預計鐵礦價格或震蕩趨弱，建議維持空頭思路為主。關注：終端需求情況；四季度粗鋼限產政策；11-12月國內重要會議對2023年穩增長政策的部署；疫情。

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煤炭產業鏈

原料現貨進入下行通道，需求預期不佳制約上方空間

1、焦炭：供應方面，京津冀環保限產有所放松，華北焦爐開工回升帶動焦企生產意愿上行，但山西各地疫情防控局勢依然嚴峻，運力不足限制貿易流通，焦炭日產難有顯著增長，整體庫存呈現下降態勢。需求方面，鐵水產量繼續回落，焦炭入爐需求支撐走弱，且終端需求表現不佳拖累鋼廠補庫意愿，成本把控力度隨之上升，下游主動去庫使得庫存水平明顯下滑，焦炭需求預期偏向悲觀?，F貨方面，焦炭首輪提降基本落地，主流鋼廠成本管控力度增強，而港口報價繼續下調，貿易環節對后市亦不樂觀，焦炭現貨價格進入下行通道。綜合來看，鐵水產量見頂回落，焦炭剛需同步下滑，且鋼廠對原料補庫意愿持續減弱，價格打壓力度逐步增強，而焦爐開工小幅回升，前期限產因素均邊際走弱，供需結構轉向供增需減，盤面價格反彈空間或有不足。

2、焦煤：產地煤方面，產地安監影響邊際走弱，前期停產礦井陸續進入復產階段，且全國原煤產量顯著增長，電煤保供相關事宜的穩步推進使得焦煤產出受限程度將有所降低，焦煤日產有望回升；進口煤方面，蒙煤通關車數維持近期高位，口岸進口增長速率雖不及此前預期，但港口焦煤進口補充或將增多，關注年末煤炭進口政策的變動情況。需求方面，焦炭現貨進入提降階段，焦企對原料采購意愿明顯下滑，坑口原煤出貨壓力逐步增強，庫存壓力料繼續向上游轉移。綜合來看，焦煤供需結構延續邊際寬松預期，采暖季原煤產出充裕帶動焦煤產量同步回升，而下游對高價原料抵觸心態不斷增強，焦煤現貨價格大幅回落，坑口成交整體表現不佳，價格下行驅動依然存在，近期可關注今年下游冬儲意愿及開啟時間。

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純堿

浮法玻璃冷修風險較高，純堿價格震蕩趨弱

現貨：11月2日，華北重堿2800元/噸（0），華東重堿2800元/噸（0），華中重堿2750元/噸（0）。

供給：11月2日，純堿日度開工率為88.91%（0），企業裝置運行正常，個別企業日產量小幅調整，開工率維持高位。

需求：（1）浮法玻璃：11月2日，運行產能161620t/d（0），開工率80.79%（0），產能利用率81.07%（0），全國均價報1670元/噸（-0.42%）；（2）光伏玻璃：11月2日，運行產能71680t/d（0），開工率83.36%（0），產能利用率93.83%（0）。

點評：目前純堿供需矛盾不顯，庫存偏低。按計劃量，11-12月光伏玻璃新增投產規模仍可對沖光伏玻璃冷修的影響。但是，國內地產下行周期尚未結束，房企資金壓力突出，年內玻璃企業高庫存大概率無法通過需求改善來消化，未來浮法玻璃廠仍需通過大規模冷修來改善行業供需過剩的情況。從目前了解的情況看，大部分玻璃企業尚未虧損現金流，主動減產積極性較為有限，未來玻璃現貨價格或繼續承壓下行，直至倒逼玻璃廠進一步大規模減產，這勢必將施壓盤面玻璃及純堿價格。再加上光伏玻璃行業供應過剩壓力也逐步積累，不排除后續光伏玻璃產能投產放緩的可能。

觀點建議：純堿現貨堅挺，全國均價2660，基差約260，考慮四季度浮法玻璃冷修、純堿新增產能投產等風險，預計純堿基差修復或通過現貨下跌向期貨靠攏實現，純堿期價重心下移。策略上仍維持偏空思路。

風險因素：玻璃冷修規模低于預期；地產竣工改善超預期。

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原油

庫存下降超預期，原油短期表現偏強

宏觀方面，11月利率決議上美聯儲如期第四次升息75基點，至3.75-4.00%。鮑威爾在發布會上表示討論暫停加息以對抗不斷上漲的消費者價格還為時過早，聯儲還需要加息。12月加息50個基點是目前最大的可能，后期加息幅度下降或影響市場偏好。

供應方面，10月OPEC產量為2971萬桶/日，比9月份減少了2萬桶/日，9月產量是2020年4月以來最高。參與協議的10個OPEC成員國的產量比其10月份目標低136萬桶/日，9月份報告的產量較目標低132萬桶/日。

需求方面，煉廠煉油量上周增加40.6萬桶/日，產能利用率提高到90.6%。這通常比季節性的平均水平要高一些，反映煉廠需滿足市場供應需求，進入供暖季節前，包括美國東北部在內的關鍵地區庫存較低。

庫存方面，EIA數據顯示，美國截至10月28日當周EIA原油庫存變動實際公布減少311.50萬桶，汽油庫存實際公布減少125.70萬桶，精煉油庫存實際公布增加42.70萬桶。商業原油庫存降幅超預期，供需層面給油價帶來支撐。

總體而言，庫存下降提振油價，冬季需求增加支撐油價，加之美聯儲未來加息幅度可能縮小，油價短期表現相對偏強。

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聚酯

供需面未出現明顯好轉，聚酯震蕩偏弱

PTA方面，減負荷裝置陸續恢復，開工率最高恢復至77%以上。山東威聯化學新建220萬噸計劃11月中下出品，盛虹280萬噸亦待出產，關注11月盛虹PX投產情況。

乙二醇方面，陜西榆林化學1#仍在陸續試車中，預計順利情況下10月底前后再次出料。本周乙二醇裝置檢修小幅增加，以煤制工藝為主。

需求端看，織造訂單下滑導致對后續仍不樂觀，11月份聚酯仍有小幅降負可能。近期下游織造新訂單指數急劇下降，終端訂單存季節性回落明顯，下游織造開機率也隨即呈現下降趨勢。從開工跡象來看，下游終端需求拐點已出現，前期的悲觀預期逐步兌現。

成本端看，宏觀經濟下行壓力下全球經濟衰退擔憂不斷加強，原油基本面多空博弈延續，油價震蕩對PTA、乙二醇成本端支撐減弱。

總體而言，聚酯產品成本端支撐相對減弱；四季度PX—PTA裝置投產預期仍存，供給端過剩壓力增大，而需求端疲態難改。在缺乏實質性的需求好轉的情況下，PTA震蕩偏弱。

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甲醇

港口庫存時隔兩個月首次積累，期貨仍有反彈空間

本周甲醇生產企業庫存為49.47（-0.15）萬噸，西北部分地區物流恢復，庫存開始下降，然而其他地區庫存普遍積累。樣本企業訂單待發量為28.72（+4.09）萬噸，增量也是主要來自西北地區，其他地區需求表現一般。在持續兩個月下降后，本周港口庫存增長4.68至49.9萬噸，其中華東為40.8（+3.11）萬噸，華南為9.1（+1.57）萬噸，江蘇和廣東到港量顯著增多，庫存被動積累。周三期貨延續反彈，現貨價格窄幅波動，市場成交良好。常州富德開車成功，之前停車的浙江興興等MTO裝置也將于本月內重啟。隨著悲觀情緒緩和，高成本和低庫存支撐下的甲醇期貨有望持續反彈，完成基差修復。

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聚烯烴

供應壓力不減，聚烯烴上行乏力

周四石化庫存為68.5萬噸。根據隆眾統計，本周生產企業庫存PE不變，而PP減少5%，貿易商庫存PE增加0.7萬噸，PP增加0.19萬噸，變化可忽略不計。檢修裝置方面，本周PE新增2套，PP新增3套，檢修涉及產能均少于300萬噸，產量仍處于極高水平。周三期貨窄幅震蕩，但現貨報價不升反降，市場成交一般，看漲信心不足。2022年受疫情影響，除了一季度的新裝置順利投產外，其他裝置均不同程度推遲，至少200萬噸產能推遲至明年上半年，將加劇供應過剩的矛盾，05合約依然面臨跌破7000的問題。今天凌晨如期加息75個基點，外盤商品全面下跌，不過美聯儲暗示激進加息可能接近尾聲，最快12月放緩加息。預期改善后，預計今天國內商品跌幅有限。

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楊帆

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橡膠

庫存壓力邊際增強，供增需減預期壓制價格

供給方面：國產產區原料產出維持高穩，海南當地膠水收購價格持續走低，旺產季背景下天然橡膠月度產量延續增長態勢，疫情及氣候等外生因素的負面影響暫無體現；且橡膠到港逐步增多，東南亞各個主產國亦陸續邁入增產季節，進口市場季節性走強。

需求方面：10月乘用車零售市場延續同比增長，但環比增速已降至負值區間，消費刺激相關措施之持續性后繼乏力，汽車市場景氣度大概率見頂；且商用車產銷延續疲軟態勢，全鋼胎開工率再創同期新低，天然橡膠需求預期及需求傳導維持悲觀。

庫存方面：本期青島現貨庫存延續回升態勢，到港增加推升累庫速度，區內及貿易庫存水平紛紛增加，庫存壓力邊際增強。

核心觀點：乘用車零售增速環比回落，商用車產銷數據依然萎靡，汽車市場景氣度或見頂下行，且輪企開工表現不佳，需求傳導依然受制，而天膠供應季節性走強，港口庫存加速累庫，原料價格低位帶動成本支撐下移，供增需減預期不改，滬膠空頭頭寸繼續持有。

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劉啟躍

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棕櫚油

黑海供給不確定性持續，關注主產國數據

上一交易日棕櫚油價格全天震蕩走高，全球油脂供給擔憂再起，目前有消息稱或將恢復執行黑海港口農產品外運協議。宏觀方面，海外市場衰退預期延續，宏觀面整體對油脂存拖累。原油近期波動加大，仍需關注原油價格對油脂板塊擾動。供給方面，最新印馬數據顯示，供給仍較為充裕，但庫存較前期有所回落，而印尼出口稅豁免其可能延長至年底，關注其變化。此外近期東南亞地區天氣擾動增加，但實質性影響或相對有限，關注印尼和馬來西亞的產量庫存數據。從國內到港量及船期預報情況來看，供給仍維持寬松，但庫存增速有所放緩。需求端，海外生柴需求暫無新增亮點，而國內方面，全國疫情仍處于反復階段，餐飲及季節性因素均將持續抑制需求。綜合來看，供給端擾動暫難形成趨勢性利多，棕櫚油價格彈性更大，疊加前期利空驅動明顯減弱，棕櫚油表現略強于其他油脂，豆棕價差將持續修復。

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張舒綺

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