股指

市場情緒回暖，繼續持有中證1000期指多單

周二（11月1日），A股整體止跌大漲。截至收盤，上證指數漲2.62%報2969.2點，深證成指漲3.24%報10734.25點，創業板指漲3.2%報2337.65點，中小綜指漲2.92%報11483.96點，科創50指漲1.67%報1010.33點。當日兩市成交總額約為0.97萬億、較前日大幅增加；當日北向資金凈流入為61.6億。

盤面上，消費者服務、食品飲料、建材、有色金屬、電力設備及新能源、汽車等板塊領漲，其余板塊整體亦飄紅。

當日滬深300、上證50、中證500、中證1000期指主力合約基差大幅縮窄，其整體轉化為升水結構。另滬深300、中證1000指數主要看漲期權合約隱含波動率亦有抬升?？傮w看，市場預期再度顯著走強。

當日主要消息如下：1.美國10月ISM制造業PMI值為50.2，為近2年新低，預期為50，前值為50.9；2.《虛擬現實與行業應用融合發展行動計劃(2022-2026年)》印發，至2026年其產業總體規模將超3500億。

昨日A股整體短線放量大漲，關鍵位支撐有所增強，亦利于提振市場情緒。而國內主要宏觀經濟指標維持改善態勢、且部分成長性行業景氣程度依舊較高，其對A股總體指引偏正向；另隨美聯儲緊縮影響邊際弱化，預計外資流出規模亦將大幅下降。故從基本面和流動性角度看，積極因素仍將占主導，股指整體呈震蕩或偏強概率更大。再從預期業績增速、估值修復彈性等看，當前階段中小成長風格將繼續占優，中證1000期指IM2211多單仍可耐心持有。

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有色

金屬（銅）

宏觀面暫無轉變，銅價反彈空間有限

上一交易日SMM銅現貨價報64300元/噸，相較前值上漲505元/噸。期貨方面昨日早盤震蕩上行，夜盤窄幅震蕩。隨著LME對俄羅斯金屬政策即將落地的影響，市場對此關注度不斷抬升。海外宏觀方面，在美聯儲加息預期維持，且非美主要經濟體衰退壓力正在不斷增強的背景下，美元下方支撐仍存，關注議息會議結果。非美國家政策及經濟不確定性仍在持續抬升。國內方面，宏觀數據略有改善，但仍未出現實質性好轉，新增利多不足，經濟向上動能有限。下游需求方面，新能源等相關領域的用銅需求仍維持樂觀，但目前傳統板塊整體仍較為疲弱，前期表現較為樂觀的汽車板塊近期出現走弱，在目前經濟上行驅動不足的背景下，新能源板塊增速預計也將逐步放緩，下游需求難以實質性改善。海外供給方面，礦端受罷工等因素擾動正在逐步增加，南美地區產量持續下滑，但中國、非洲等地產量保持增長，從目前企業公布的三季報來看，供給仍相對充裕，加工費維持向上趨勢。國內精銅冶煉預計將維持增長。庫存方面，全球銅庫存仍維持在相對低位，但邊際利空有限。綜合而言，美元向上趨勢難改疊加海外宏觀衰退預期延續，對銅價形成明顯拖累，且國內需求仍無明顯起色，銅價下行趨勢延續。

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有色

金屬（鋁）

需求端難有改善，鋁價上方空間有限

上一交易日SMM鋁現貨價報18040元/噸，相較前值上漲180元/噸。期貨方面，昨日滬鋁價格早盤小幅走高，夜盤窄幅震蕩。宏觀方面，市場對美聯儲加息預期仍保持鷹派，疊加非美國家經濟弱勢，美元下方支撐仍較強，議息會議即將召開，關注結果。國內方面，近期宏觀數據有所改善，但目前實質性利多仍暫缺，對價格推漲動能有限。供給方面，海外產能影響仍在延續，受能源因素影響，近1年歐美電解鋁企業減產達到130萬噸，后續減產節奏正在放緩，疊加南美地區產量有所增加，整體影響邊際減弱，持續關注海外能源問題。而國內方面，四川限電影響已經基本消退，產能正在逐步恢復。而云南方面受影響產能范圍暫無進一步擴大，關注其后續情況及持續時間，河南部分鋁廠或進行減產，但涉及產能較少。下游需求方面，受到宏觀因素的影響，目前仍處于疲弱狀態，需求表現一般。庫存方面，海內外交易所庫存均出現回落，目前歐美市場及LME對于俄鋁的限制政策仍存較大不確定性，關注最終調研結果。最新國內產量數據顯示，9月電解鋁產量進一步增加。綜合來看，雖然目前供給端擾動不斷，但需求端增速疲弱確定性較高，整體供需結構邊際轉寬松，此外在宏觀驅動下鋁價下行趨勢不變，但短期內市場不確定性及供給端擾動不斷增加，鋁價或震蕩運行。

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鋼礦

悲觀預期難以改善，鋼價或將震蕩趨弱

1、螺紋：螺紋現貨供需結構仍處于弱平衡狀態，庫存整體偏低。雖然市場傳聞中央政策將有調整，但考慮10月份多篇社論的內容、冬季疫情高發的風險、以及其他配套準備工作的情況，該消息的可靠性仍待驗證。無論是鋼廠虧損程度還是限產政策，螺紋供給端均暫時缺乏大規模減產的動力，而國內地產下行周期尚未結束，今年螺紋冬儲乃至明年的螺紋消費預期依然較為悲觀，一旦需求季節性回落，螺紋被動累庫可能僅是時間問題。未來螺紋鋼廠被迫減產的可能性較高，原料成本或隨之松動，為價格下跌打開想象空間。若無宏觀利好政策能有效扭轉市場預期，或者鋼廠減產兌現，螺紋價格承壓走弱的行情或仍未結束。綜合看，螺紋庫存偏低，基本面矛盾尚未明顯積累，但是國內地產下行周期尚未結束，螺紋需求預期悲觀，供給收縮動驅動不足，四季度被動累庫風險較高，中長期螺紋價格重心仍有下移驅動。策略上：單邊，螺紋震蕩趨弱概率相對較高，建議01合約前空輕倉耐心持有，新單繼續反彈做空，止跌信號關注防疫政策及鋼廠減產兌現情況。關注：明日凌晨美聯儲議息會議的結果及對后續政策節奏的表述；四季度粗鋼限產政策；11-12月國內重要會議對2023年穩增長政策的部署；疫情。

2、熱卷：目前熱卷基本面矛盾亦未明顯積累，上周MS庫存環比下降。市場對美聯儲11月的加息預期已有所消化，美國10月Markit制造業PMI終值50.4，重回擴張區間。但是，外需退坡，國內地產下行周期尚未結束，疊加季節性因素，以及部分地區封控阻礙正常生產/物流，板材需求預期偏弱。綜合考慮當前鋼廠虧損程度還是限產政策，供給端也缺乏大規模減產動力。11月后熱卷等鋼材被動累庫的風險較高，未來鋼廠有較強的減產預期，原料價格下行壓力逐步積累，鋼價下行空間或隨之打開，盤面已提前交易該預期。行情結束的條件，可能需要看到鋼廠減產兌現，或者宏觀利好政策大幅扭轉市場悲觀預期。綜合看，熱卷基本面矛盾尚未被激化，但海外仍處于緊縮周期，內外需求預期悲觀，供給彈性高于需求彈性，四季度鋼材被動累庫風險較高，中長期盤面依然承壓。策略上，單邊：四季度下行壓力將逐步增加，01合約前空可耐心輕倉持有，新單仍持反彈做空思路。關注：明日凌晨美聯儲議息會議的結果及對后續政策節奏的表述；四季度粗鋼限產政策；11-12月國內重要會議對2023年穩增長政策的部署；疫情。

3、鐵礦石：截至上周五高爐日均鐵水產量236.38萬噸，同比增21.8萬噸，在限產政策或鋼廠虧損范圍進一步擴大前，國內鐵水產量將維持緩慢下降的趨勢。且鋼廠進口礦庫存及存銷比過低，有利于支撐鋼廠剛需采購，以及11-12月的冬儲補庫需求。10月份   45港進口礦庫存連續5周在1.29-1.3億噸之間窄幅波動，整體累庫幅度有限。截至11月1日收盤，鐵礦期貨01合約貼水最便宜交割品（羅伊山粉）36（前值59）。但是，國內地產下行周期尚未結束，疊加季節性因素及封控影響，鋼材需求預期悲觀，11月后鋼材被動累庫風險較高，未來鋼廠大規模減產概率較高，對鐵礦需求及價格均形成直接壓制。另外，四季度外礦發運回升、海外生鐵產量下降、進口礦落地利潤回升，以及采暖季國內鐵水產量季節性回落，11-12月國內港口鐵礦庫存將重新累庫。綜合看，短期鐵礦需求仍存支撐，但未改變鐵礦長期供需寬松的趨勢，四季度鋼廠虧損減產施壓原料價格的風險不容忽視，預計鐵礦價格或震蕩趨弱，建議維持空頭思路為主。關注：終端需求情況；明日凌晨美聯儲議息會議的結果及對后續政策節奏的表述；四季度粗鋼限產政策；11-12月國內重要會議對2023年穩增長政策的部署；疫情。

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煤炭產業鏈

焦炭現貨提降基本落地，需求預期不佳限制上方空間

1、焦炭：供應方面，京津冀環保限產有所放松，華北焦爐開工回升帶動焦企生產意愿上行，但山西各地疫情防控局勢依然嚴峻，運力不足限制貿易流通，焦炭日產難有顯著增長，整體庫存呈現下降態勢。需求方面，鐵水產量繼續回落，焦炭入爐需求支撐走弱，且終端需求表現不佳拖累鋼廠補庫意愿，成本把控力度隨之上升，下游主動去庫使得庫存水平明顯下滑，焦炭需求預期偏向悲觀?，F貨方面，河北及山東主流鋼廠下調焦炭采購價100元/噸，首輪提降艱難落地，現貨市場拐點顯現，且港口報價連續走弱，貿易環節對后市亦不看好，焦炭現貨價格進入下行通道。綜合來看，市場情緒回暖帶動商品價格回漲，但終端需求預期依然悲觀，鐵水產量見頂下滑，鋼廠對原料補庫意愿逐步減弱，而焦爐開工小幅回升，前期限產因素均邊際走弱，供需結構轉向供增需減，現貨市場開啟下行趨勢，盤面價格或反彈空間不足。

2、焦煤：產地煤方面，產地安監影響邊際走弱，前期停產礦井陸續進入復產階段，且全國原煤產量顯著增長，電煤保供相關事宜的穩步推進使得焦煤產出受限程度將有所降低，焦煤日產有望回升；進口煤方面，蒙煤通關車數維持近期高位，口岸進口增長速率雖不及此前預期，但港口焦煤進口補充或將增多，關注年末煤炭進口政策的變動情況。需求方面，鋼廠對原料成本控制力度有所增強，焦炭提降逐步襲來，且煉焦利潤亦多處于虧損狀態，對焦煤采購意愿明顯回落，焦煤庫存壓力繼續向上游轉移。綜合來看，盤面價格超跌反彈，焦煤主力減倉上行，但供需結構延續邊際寬松預期，采暖季原煤產出充足帶動焦煤產量同步回升，而產業利潤依然持續集中于上游煤礦，焦企及鋼廠對高價原料抵觸心態不斷增強，焦煤價格面臨較大壓力，坑口成交已開始回落，近期可關注今年下游冬儲意愿及開啟時間。

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純堿

浮法玻璃冷修風險提高，純堿價格震蕩趨弱

現貨：11月1日，華北重堿2800元/噸（0），華東重堿2800元/噸（0），華中重堿2750元/噸（0）。

供給：11月1日，純堿日度開工率為88.91%（-0.22%），企業裝置運行正常，個別企業日產量小幅調整，開工率維持高位。

需求：（1）浮法玻璃：11月1日，運行產能161620t/d（0），開工率80.79%（+0.06%），產能利用率81.07%（-0.53%），全國均價報1677元/噸（-0.12%），11月1日本溪玉晶1300t/d新二線點火；（2）光伏玻璃：11月1日，運行產能71680t/d（0），開工率83.36%（0），產能利用率93.83%（0）。

點評：目前純堿供需矛盾不顯，純堿企業和社會庫存仍繼續下降，已處于偏低水平。11-12月光伏玻璃新增投產計劃總量仍可對沖已公布的光伏玻璃冷修影響。但是，國內地產下行周期尚未結束，年內玻璃企業高庫存大概率無法通過需求改善來消化，未來浮法玻璃廠仍需通過大規模冷修來改善行業供需過剩的壓力。從上市玻璃企業三季報及市場調研看，大部分玻璃企業尚未虧損現金流，主動減產積極性較為有限，未來玻璃現貨價格或繼續承壓下行，直至倒逼玻璃廠減產，這勢必將施壓盤面玻璃及純堿價格。

觀點建議：純堿現貨堅挺，全國均價2660，基差約260，短期盤面存在支撐，但中長期浮法玻璃冷修風險及純堿新增產能投產仍將壓制純堿價格重心下移。策略上維持偏空思路。

風險因素：玻璃冷修規模低于預期；地產竣工改善超預期。

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原油

臨近美國加息和選舉窗口期，原油可能出現較大波動

宏觀方面，臨近11月上旬的美聯儲議息會議和美國中期選舉，宏觀市場變動可能會引發油價大幅波動。

OPEC方面，OEPC發布《2022年世界石油展望》，到2023年世界石油需求將達到1.03億桶/日，比2022年增加270萬桶/日。2023年的總需求比去年的預測增加了140萬桶。報告認為，供應限制將在中期持續，隨著非OPEC供應的增加，OPEC到2027年的產量將低于2022年。OPEC總體對需求增長預測更為樂觀。

地緣方面，西方國家對俄羅斯開啟石油禁運制裁期限逐步臨近。根據美國的禁運令，12月5日起，美國進口商將無法進口俄羅斯石油，除非滿足價格上限的規定，即俄羅斯原油的成交價格低于美國政府的限制。歐盟與美國采取了類似對俄油制裁措施。在價格上限方面，美國財政部官員暗示價格可能定在每桶60美元以上。

總體而言，原油短期維持區間波動，11月上旬將迎來美聯儲加息及美國中期選舉的窗口，油價可能出現較大波動。

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聚酯

供需面未出現明顯好轉，聚酯震蕩偏弱

PTA方面，PX開工率提升，原料供給緊張問題緩解，PTA工廠減負荷裝置陸續恢復，開工率最高恢復至77%以上。東北一套220萬噸/年PTA裝置于10月25日停車檢修，華東一套220萬噸/年PTA裝置于10月25日提負運行及兩套共720萬噸/年PTA裝置于10月25日降負運行。截至10月27日，PTA社會庫存為209.6萬噸，環比增加2.85萬噸。

乙二醇方面，恒力2條生產線9成運行中，衛星石化7成附近運行，陜西榆林化學1#仍在陸續試車中，預計10月底再次出料。乙二醇行業整體開工率為53.29%，其中乙烯制開工率為61.60%，合成氣制開工率為38.53%。

需求端看，需求心態偏弱，聚酯產銷偏差。近期下游織造新訂單指數急劇下降，終端訂單存季節性回落明顯，下游織造開機率也隨即呈現下降趨勢。從開工跡象來看，下游終端需求拐點已出現，前期的悲觀預期逐步兌現。

成本端看，宏觀經濟下行壓力下全球經濟衰退擔憂不斷加強，原油基本面多空博弈延續，油價震蕩對PTA、乙二醇成本端支撐減弱。

總體而言，聚酯產品成本端支撐相對減弱；四季度PX—PTA裝置投產預期仍存，供給端過剩壓力增大，而需求端疲態難改。在缺乏實質性的需求好轉的情況下，PTA震蕩偏弱。

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甲醇

市場成交顯著好轉，甲醇有望止跌反彈

本周西北甲醇樣本企業簽單量為7.52（+3.02）萬噸，達到9月初以來新高，除了物流部分恢復外，價格反彈是導致出貨增加的最主要原因。原本計劃10月底重啟的套裝置，多數推遲至11月中旬以后，導致目前檢修涉及產能高達1000萬噸，對應開工率由10月最高的80%降低至76%，本周產量也將進一步減少5%，利空作用大幅減弱。需求方面，常州富德已經投料待產，之前停車的浙江興興等MTO裝置也將于本月內重啟，其他下游開工保持穩定，無大型檢修計劃。在供應主動收緊，需求小幅增加的情況下，悲觀的市場情緒得到修復，甲醇有望止跌企穩。

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聚烯烴

宏觀利好釋放，聚烯烴暫時止跌

周二石化庫存修正為68.5萬噸，周三為65萬噸。周二受宏觀利好商品全面反彈，聚烯烴期貨也止跌，現貨價格基本穩定，下午部分上調30~50元/噸，市場成交良好，BOPP企業接單量甚至達到十一后最高。昨日浙石化二期LD和獨山子新全密度2線短停4天，大慶煉化和廣州石化PP裝置臨時檢修5天，當前檢修裝置較少，聚烯烴產量處于極高水平。美聯儲將于明日公布加息利率，如果未達到75基點，可能會對市場產生一定利好作用，助力商品價格反彈。不過聚烯烴目前供應過剩，缺乏上漲驅動，建議采取賣出看跌或者牛市價差等保守策略。

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橡膠

市場情緒回暖帶動價格上行，但港口累庫彰顯供需寬松

供給方面：國內產區進入旺產季節，天然橡膠月度產量維持高位水平，散發疫情及異常氣候暫未對膠樹生長及割膠作業產生負面影響，海南當地原料收購價格持續走低；而橡膠到港逐步增多，主要進口國亦陸續邁入增產季，國內進口市場料季節性走強，天膠供應端延續增長。

需求方面：上周乘用車日均零售同比下降1.0%，增速已連續兩周位于負值區間，消費刺激相關措施之持續性或后繼乏力，汽車市場景氣度大概率見頂；且商用車產銷延續疲軟態勢，全鋼胎開工率再創同期新低，天然橡膠需求預期及需求傳導維持悲觀。

庫存方面：本期青島現貨庫存延續回升態勢，到港增加推升累庫速度，區內及貿易庫存水平紛紛增加，庫存壓力邊際增強。

核心觀點：市場交易情緒有所回溫，商品價格普遍上漲，滬膠合約減倉上行，但橡膠供需預期延續供增需減，乘用車產銷增速明顯放緩，需求兌現高峰已過，且輪企開工表現不佳，需求傳導機制依然受阻，而國內產區進入旺產季，原料價格低位帶動成本支撐下移，海外產區亦逐步放量，橡膠到港季節性走強，港口庫存加速累庫，滬膠空頭頭寸可耐心持有。

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劉啟躍

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棕櫚油

黑海供給擔憂抬升，豆棕價差持續修復

上一交易日棕櫚油價格早盤震蕩上行，夜盤窄幅震蕩，全球油脂供給擔憂再起。宏觀方面，海外市場衰退預期延續，宏觀面整體對油脂存拖累。原油近期波動加大，仍需關注原油價格對油脂板塊擾動。供給方面，最新印馬數據顯示，供給仍較為充裕，但庫存較前期有所回落，而印尼出口稅豁免其可能延長至年底，關注其變化。此外近期東南亞地區天氣擾動增加，但實質性影響或相對有限。從國內到港量及船期預報情況來看，供給仍維持寬松，但庫存增速有所放緩。需求端，海外生柴需求暫無新增亮點，而國內方面，全國疫情仍處于反復階段，餐飲及季節性因素均將持續抑制需求。綜合來看，供給端擾動暫難形成趨勢性利多，棕櫚油價格彈性更大，疊加前期利空驅動明顯減弱，棕櫚油表現略強于其他油脂，豆棕價差將持續修復。

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張舒綺

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