股指

仍有結構性行情，繼續持有中證1000期指多單

周一（10月31日），A股整體呈整理態勢、但主要指數分化較大。截至收盤，上證指數跌0.77%報2893.48點，深證成指微跌0.05%報10397.04點，創業板指漲0.65%報2265.08點，中小綜指漲0.37%報11158點，科創50指漲1.67%報1010.33點。當日兩市成交總額約為0.88萬億、較前日小幅縮量；當日北向資金凈流出為90.1億。

盤面上，TMT、國防軍工、農林牧漁和汽車等板塊漲幅較大，而煤炭、地產、消費者服務和石油石化等板塊走勢則較弱。

當日滬深300、上證50期指主力合約基差走闊，而中證500、中證1000期指主力合約基差則縮窄。另中證1000指數主要看跌期權合約隱含波動率亦有回落。從近期上述指標看，市場情緒分化較大，而中小成長風格相對較樂觀。

當日主要消息如下：1.我國10月官方制造業PMI值為49.2，預期為50，前值為50.1；2.歐元區第3季度GDP初值同比+2.1%，符合預期，前值+4.1%；3.歐元區10月CPI初值同比+10.7%，續創新高，前值+9.9%；4.全國9月規模以上電子信息制造業增加值同比+10.6%，前值+5.5%。

從近期A股盤面走勢看，市場風格分化明顯：中小成長股表現較強，而大盤價值和成長股表現則不佳。而國內消費和出口不佳、地產投資增速下滑、以及資金面負反饋則是導致上述現象的主要因素。但較海外主要國家相比，進入第4季度后，國內基本面、政策面均有積極落地信號，且仍有潛在增量措施，A股仍有邊際驅漲動能，結構性機會依舊可期。再從業績增速預期、估值修復彈性等看，當前階段中小成長風格將繼續占優，中證1000期指IM2211多單仍可耐心持有。

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有色

金屬（銅）

宏觀面暫無轉變，銅價反彈空間有限

上一交易日SMM銅現貨價報63795元/噸，相較前值下跌815元/噸。期貨方面昨日全天震蕩走弱。隨著LME對俄羅斯金屬政策即將落地的影響，市場對此關注度不斷抬升。海外宏觀方面，在美聯儲加息預期維持，且非美主要經濟體衰退壓力正在不斷增強的背景下，美元下方支撐仍存，預計下方空間有限。非美國家政策及經濟不確定性仍在持續抬升。國內方面，宏觀數據略有改善，但仍未出現實質性好轉，新增利多不足，經濟向上動能有限。下游需求方面，新能源等相關領域的用銅需求仍維持樂觀，但目前傳統板塊整體仍較為疲弱，前期表現較為樂觀的汽車板塊近期出現走弱，在目前經濟上行驅動不足的背景下，新能源板塊增速預計也將逐步放緩，下游需求難以實質性改善。海外供給方面，礦端受罷工等因素擾動正在逐步增加，南美地區產量持續下滑，但中國、非洲等地產量保持增長，從目前企業公布的三季報來看，供給仍相對充裕，加工費維持向上趨勢。國內精銅冶煉預計將維持增長。庫存方面，全球銅庫存仍維持在相對低位，但邊際利空有限。綜合而言，美元向上趨勢難改疊加海外宏觀衰退預期延續，對銅價形成明顯拖累，且國內需求仍無明顯起色，銅價下行趨勢延續。

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有色

金屬（鋁）

需求端難有改善，鋁價上方空間有限

上一交易日SMM鋁現貨價報17860元/噸，相較前值下跌440元/噸。期貨方面，昨日滬鋁價格早盤快速下跌，夜盤窄幅震蕩。宏觀方面，市場對美聯儲加息預期仍保持鷹派，疊加非美國家經濟弱勢，美元下方支撐仍較強。國內方面，近期宏觀數據有所改善，但目前實質性利多仍暫缺，對價格推漲動能有限。供給方面，海外產能影響仍在延續，受能源因素影響，近1年歐美電解鋁企業減產達到130萬噸，后續減產節奏正在放緩，疊加南美地區產量有所增加，整體影響邊際減弱，持續關注海外能源問題。而國內方面，四川限電影響已經基本消退，產能正在逐步恢復。而云南方面受影響產能范圍暫無進一步擴大，關注其后續情況及持續時間。下游需求方面，受到宏觀因素的影響，目前仍處于疲弱狀態，需求表現一般。庫存方面，海內外交易所庫存均出現回落，目前歐美市場及LME對于俄鋁的限制政策仍存較大不確定性，關注最終調研結果。最新國內產量數據顯示，9月電解鋁產量進一步增加。綜合來看，雖然目前供給端擾動不斷，但需求端增速疲弱確定性較高，整體供需結構邊際轉寬松，此外在宏觀驅動下鋁價下行趨勢不變，但短期內市場不確定性及供給端擾動不斷增加，鋁價或震蕩運行。

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鋼礦

悲觀預期難以改善，鋼價或將震蕩趨弱

1、螺紋：螺紋庫存偏低且連續去庫，現貨供需矛盾尚未被激化。且四季度粗鋼限產政策實施的可能性依然存在，一旦政策約束增強，或有利于降低四季度鋼材被動累庫的風險。不過，在限產政策未落地前，鋼廠虧損程度尚不及7月，華東電爐谷電即期毛利由負轉正，供給端暫缺大規模減產的動力。而國內地產下行周期尚未結束，今年螺紋冬儲乃至明年的螺紋消費預期依然較為悲觀。一旦需求季節性回落，螺紋被動累庫可能僅是時間問題，屆時螺紋鋼廠或被迫減產，鋼材原料價格共振走弱的負反饋風險也將隨之提高。綜合看，螺紋庫存偏低，且繼續小幅去庫，基本面矛盾尚未明顯積累，但是國內地產下行周期尚未結束，螺紋需求預期悲觀，供給收縮動驅動不足，四季度被動累庫風險較高，中長期螺紋價格重心仍有下移驅動，關注終端需求變化，以及焦煤供需結構變化對成本支撐邏輯的影響。策略上：單邊，螺紋震蕩趨弱概率相對較高，建議01合約前空輕倉耐心持有，新單繼續反彈做空，止跌信號關注鋼廠減產兌現情況。關注：11月2日美聯儲議息會議結果；四季度粗鋼限產政策；11-12月國內重要會議對2023年穩增長政策的部署。

2、熱卷：上周熱卷庫存環比下降，基本面矛盾尚未明顯積累。海外方面，市場對美聯儲11月的加息預期已有所消化，海外宏觀暫無增量利空。但是，海外經濟增速放緩對我國出口影響已逐步顯現，出口增速下行趨勢較確定，疊加國內地產下行周期尚未結束，板材需求預期偏弱。而粗鋼限產政策尚未落地，高爐虧損程度尚不及7月，供給端暫缺有力減產動力，11月后熱卷等鋼材被動累庫的風險較高，屆時鋼廠或將被迫減產，鋼價及原料價格共振走弱的風險也將隨之增加，盤面已提前在交易該預期。綜合看，熱卷基本面矛盾尚未被激化，但宏觀下行驅動仍較明確，內外需求預期悲觀，供給彈性高于需求彈性，中長期盤面依然承壓。策略上，單邊：10月暫持區間思路，四季度下行壓力將逐步積累， 01合約前空可耐心輕倉持有，新單仍持反彈做空思路。關注：11月2日美聯儲議息會議結果；四季度粗鋼限產政策；11-12月國內重要會議對2023年穩增長政策的部署。

3、鐵礦石：上周高爐日均鐵水產量236.38萬噸，同比增21.8萬噸，根據當前鋼廠虧損范圍以及檢修計劃推測，預計11月國內鐵水產量下降速率仍將較為緩慢。且鋼廠進口礦庫存及存銷比過低，有利于支撐鋼廠剛需采購，以及11-12月的冬儲補庫需求。10月份   45港進口礦庫存連續5周在1.29-1.3億噸之間窄幅波動，整體累庫幅度有限。截至10月31日收盤，鐵礦期貨01合約貼水最便宜交割品（羅伊山粉）59（前值56）。但是，國內地產下行周期尚未結束，鋼材需求預期悲觀，11月后鋼材被動累庫風險較高，鋼廠虧損逐步擴大，未來或將被迫減產，對鐵礦需求及價格均形成直接壓制。另外，四季度外礦發運回升、海外生鐵產量下降、進口礦落地利潤回升，以及采暖季國內鐵水產量季節性回落，11-12月國內港口鐵礦庫存大概率將重新累庫。綜合看，短期鐵礦需求仍存支撐，但未改變鐵礦長期供需寬松的趨勢，四季度鋼廠虧損減產施壓原料價格的風險不容忽視，預計鐵礦價格或震蕩趨弱，建議維持空頭思路為主。關注：終端需求情況；四季度粗鋼限產政策、鋼廠減產兌現情況；11-12月國內重要會議對2023年穩增長政策的部署。

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煤炭產業鏈

焦炭首輪提降終有落地，原料價格延續弱勢

1、焦炭：供應方面，京津冀環保限產有所放松，華北焦爐開工回升帶動焦企生產意愿上行，但山西各地疫情防控局勢依然嚴峻，運力不足限制貿易流通，焦炭日產難有顯著增長，整體庫存呈現下降態勢。需求方面，鐵水產量繼續回落，焦炭入爐需求支撐走弱，且終端需求表現不佳拖累鋼廠補庫意愿，成本把控力度隨之上升，下游主動去庫使得庫存水平明顯下滑，焦炭需求預期偏向悲觀?，F貨方面，唐山鋼廠執行焦炭采購價下調100元/噸，首輪提降終有落地，現貨市場拐點顯現，且港口報價連續走弱，市場預期逐步悲觀。綜合來看，政策性限產影響逐步減弱，焦爐開工小幅回升，而鐵水產量見頂下滑，鋼廠對原料補庫意愿快速縮減，主動去庫壓低現貨價格，焦炭首輪提降部分落地，需求預期表現悲觀，盤面下行驅動及下行空間依然存在。

2、焦煤：產地煤方面，產地安監影響邊際走弱，前期停產礦井陸續進入復產階段，且全國原煤產量顯著增長，電煤保供相關事宜的穩步推進使得焦煤產出受限程度將有所降低，焦煤日產有望回升；進口煤方面，蒙煤通關車數維持近期高位，口岸進口增長速率雖不及此前預期，但港口焦煤進口補充或將增多，關注年末煤炭進口政策的變動情況。需求方面，鋼廠對原料成本控制力度有所增強，焦炭提降逐步襲來，且煉焦利潤亦多處于虧損狀態，對焦煤采購意愿明顯回落，焦煤庫存壓力繼續向上游轉移。綜合來看，安全生產檢查及冬季電煤保供對坑口焦煤生產及洗煤產能擠占的影響邊際趨弱，焦精煤供應有望逐步回升，而產業利潤持續集中于上游煤礦，焦企及鋼廠對高價原料抵觸心態不斷增強，焦煤價格面臨較大壓力，價格下方暫無支撐，近期可關注今年下游冬儲意愿及開啟時間。

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純堿

浮法玻璃冷修風險提高，純堿價格震蕩趨弱

現貨：10月31日，華北重堿2800元/噸（0），華東重堿2800元/噸（0），華中重堿2750元/噸（0）。

供給：10月31日，純堿日度開工率為89.138%（-0.73），企業裝置運行正常，開工率維持高位。

需求：（1）浮法玻璃：10月31日，運行產能161620t/d（-600），開工率81.4%（0），產能利用率82.26%（0），全國均價報1688元/噸（0），10月30日廣東玉峰玻璃700t/d產線放水冷修，10月31日信義環保600t/d產線放水冷修；（2）光伏玻璃：10月31日，運行產能71680t/d（0），開工率83.36%（0），產能利用率93.83%（0）。

點評：目前純堿供需矛盾不顯，純堿企業和社會庫存仍繼續下降，現已降低偏低水平。四季度光伏玻璃新增投產計劃的總量仍可對沖光伏玻璃冷修的影響。但是，國內地產下行周期尚未結束，年內浮法玻璃需求難以大幅改善，玻璃企業高庫存大概率無法通過需求改善來消化，未來浮法玻璃廠仍需通過大規模冷修來改善行業供需格局。從上市玻璃企業三季報及市場調研看，大部分玻璃企業尚未虧損現金流，因此玻璃現貨價格或繼續下行以倒逼企業減產，這勢必將施壓盤面玻璃及純堿。

觀點建議：純堿現貨堅挺，全國均價2660，基差約260，短期盤面存在支撐，但中長期浮法玻璃冷修風險及純堿新增產能投產仍將壓制純堿價格重心下移。策略上維持偏空思路。

風險因素：玻璃冷修規模低于預期；地產竣工改善超預期。

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原油

臨近美國加息和選舉窗口期，原油可能出現較大波動

美國方面，拜登稱石油行業尚未兌現在美國投資的承諾，如果石油公司不降低油價，就應該對其超額利潤征收更高的稅。盡管通過一項法律對能源公司征收超額利潤可能很困難，但受此影響WTI原油走勢仍相對偏弱。

OPEC方面，OEPC發布《2022年世界石油展望》，到2023年世界石油需求將達到1.03億桶/日，比2022年增加270萬桶/日。2023年的總需求比去年的預測增加了140萬桶。報告認為，供應限制將在中期持續，隨著非OPEC供應的增加，OPEC到2027年的產量將低于2022年。OPEC總體對需求增長預測更為樂觀。

現貨方面，消息稱由于原油消費需求低于預期，沙特可能下調12月大部分銷往亞洲的原油的價格，

總體而言，原油短期維持區間波動、在期貨市場中表現相對抗跌，但11月上旬將迎來美聯儲加息及美國中期選舉的窗口，油價可能出現較大波動。

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聚酯

需求持續疲軟，聚酯偏弱運行

PTA方面，截止至10月27日，PTA市場開工在69.49%，周內東北一套220萬噸/年PTA裝置于10月25日停車檢修，華東一套220萬噸/年PTA裝置于10月25日提負運行及兩套共720萬噸/年PTA裝置于10月25日降負運行。

乙二醇方面，恒力2條生產線9成運行中，衛星石化7成附近運行，陜西榆林化學1#仍在陸續試車中，預計10月底再次出料。乙二醇行業整體開工率為53.29%，其中乙烯制開工率為61.60%，合成氣制開工率為38.53%。截止到10月24日，華東MEG主要庫區庫存統計在83.4萬噸，較上周同期減少8.9萬噸。

需求端看，需求心態偏弱，聚酯產銷偏差。截至21日聚酯開工率穩定至84%附近。聚酯加權庫存26.8天、利潤在14元附近，高庫存低利潤聚酯有降負預期。截至21日加彈、織機、印染開機依次為74%、74%、80%。終端訂單存季節性回落明顯。

成本端看，宏觀經濟下行壓力下全球經濟衰退擔憂不斷加強，原油基本面多空博弈延續，油價震蕩對PTA、乙二醇成本端支撐減弱。

總體而言，聚酯產品成本端支撐相對減弱，生產供應上壓力猶存，而需求端疲態難改。在缺乏實質性的需求好轉的情況下PTA、乙二醇累庫預期加劇，短期仍偏弱運行。

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棉花

旺季后需求逐步轉弱，CF301前空持有

供應方面，北疆機采棉采摘進入尾聲，整體進度約在90%左右，南疆地區機采棉采摘剛剛開始。截至10月27日，新棉交售率未57.9%，同比下降23.6個百分點，較過去四年均值下降22.6個百分點。新疆疫情封控可能導致后面籽棉短期集中交售，整理供應壓力仍待釋放，可能進而給后期籽棉價格帶來下行的風險。

成本方面，從收購價走勢來看，近幾日新疆地區籽棉收購價整體持穩運行，上下幅度區間基本保持在0.1-0.2元/公斤左右。南疆、北疆手摘棉收購價價差較大，整體收購價處于數年來低位水平，疫情反復影響下，風險壓力明顯，籽棉收購價可能走入下行通道。

外需方面，受疆棉禁令和全球經濟下行影響，2022年9月棉制品出口量55.49萬噸，同比減少13.32%，環比減少7.47%；此外毯類產品在經歷7、8月份的短暫上漲后，持續性有限，9月數據不增反降，對出口并未形成支撐。

內需方面，渡過金九銀十傳統旺季后，紡織需求可能繼續下滑，目前紗廠開機多維持剛需、成品累庫，整體市場交投氛圍偏弱，下游消費市場難有好轉并仍延續弱勢。

總體而言，棉花供需均呈現利空局面且短期沒有出現好轉的信號，預計棉價可能進一步下行，建議CF301前空持有。

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甲醇

現貨價格堅挺，甲醇期貨價格低估

10月甲醇到港量預計為98萬噸，基本與9月持平，隨著海外裝置開工率從低位回升，11月和12月到港量可能增加5~10萬噸。由于檢修裝置極少，10月甲醇產量提升至711萬噸，環比增加10%，是自今年5月以來最高，11月氣頭裝置檢修，產量預計降低5%左右。近期西北疫情又出現反彈跡象，鄂爾多斯和榆林至東營的運費已經超過400元/噸，較10月初上漲100元/噸左右，極大地限制了甲醇現貨價格的跌幅，而低港口庫存和低到港量又同樣令沿?，F貨價格表現堅挺，導致基差持續走強。目前看甲醇01合約價格已經偏低估，一旦利好出現將快速企穩反彈，不建議繼續做空。

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聚烯烴

空頭集中離場，聚烯烴暫時止跌

周一石化庫存修正為65.5萬噸，周二為69.5萬噸，月底石化停止開單，庫存正常積累。本周暫無新增檢修計劃，聚烯烴周度產量預計小幅增加1萬噸，即2%。周一期貨價格再度下探，達到2020年8月以來新低，PP主力合約無論日線、周線還是月線，都已經跌至布林下軌道，顯示超跌嚴重，隨著空頭集中減倉，短期預計有望止跌甚至反彈?，F貨方面，市場看跌情緒不減，上中游積極出貨，華東拉絲價格已經跌破8000元/噸，然而基差依然高達500元/噸，如此高基差的情況下，至少01合約缺乏繼續看空的理由。

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橡膠

需求傳導表現不佳，供增需減預期增強

供給方面：國內產區進入旺產季節，天然橡膠月度產量維持高位水平，散發疫情及異常氣候暫未對膠樹生長及割膠作業產生負面影響，海南當地原料收購價格持續走低；而橡膠到港逐步增多，主要進口國亦陸續邁入增產季，國內進口市場料季節性走強，天膠供應端延續增長。

需求方面：上周乘用車日均零售同比下降1.0%，增速已連續兩周位于負值區間，消費刺激相關措施之持續性或后繼乏力，汽車市場景氣度大概率見頂；且商用車產銷延續疲軟態勢，全鋼胎開工率再創同期新低，天然橡膠需求預期及需求傳導維持悲觀。

庫存方面：青島現貨庫存周環比上漲1.3%，滬膠庫存期貨快速攀升至29.2萬噸，橡膠各環節庫存均進入累庫階段，庫存壓力邊際增強。

核心觀點：汽車市場景氣見頂，乘用車產銷增速開始收窄，需求兌現高峰已過，且傳導機制依然不暢，輪企開工表現不佳，而國內外各產區陸續邁入增產季，原料產出逐步增多，橡膠到港季節性走強，天然橡膠延續供增需減態勢，滬膠空頭頭寸可繼續持有。

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棕櫚油

出口稅豁免期或延長，豆棕價差持續修復

上一交易日棕櫚油價格早盤震蕩運行，夜盤走勢偏強，全球油脂供給擔憂再起。宏觀方面，海外市場衰退預期延續，宏觀面整體對油脂偏空。但原油近期波動加大，仍需關注原油價格對油脂板塊擾動。供給方面，最新印馬數據顯示，供給仍較為充裕，但庫存較前期有所回落，而印尼出口稅豁免其可能延長至年底，關注其變化。此外近期東南亞地區天氣擾動增加，但實質性影響或相對有限。從國內到港量及船期預報情況來看，供給仍維持寬松，國內進口量持續抬升的情況下棕櫚油庫存持續修復。需求端，海外生柴需求暫無新增亮點，而國內方面，全國疫情仍處于反復階段，餐飲及季節性因素均將持續抑制需求。綜合來看，供給端擾動暫難形成趨勢性利多，棕櫚油價格弱勢不變，但前期利空驅動明顯減弱，棕櫚油表現略強于其他油脂，疊加豆棕價差仍處高位，預計后續將持續修復。

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張舒綺

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