股指

負面擾動持續性有限，耐心持有中證1000期指多單

上周五（10月27日），A股整體呈大跌態勢。截至收盤，上證指數跌2.25%報2915.93點，深證成指跌3.24%報10401.84點，創業板指跌3.71%報2250.51點，中小綜指跌3.45%報11116.88點，科創50指跌1.11%報993.72點。當日兩市成交總額約為0.91萬億、較前日小幅縮量，當周日成交額均值較上周有明顯增加；當日北向資金凈流出20.3億，當周累計凈流出位127.1億。當周上證指數累計跌4.05%，深證成指累計跌4.74%，創業板指累計跌6.04%，中小綜指累計跌3.98%，科創50指累計漲2.66%。

盤面上，汽車、建材、農林牧漁、基礎化工、紡織服裝和鋼鐵等板塊領跌，而煤炭和銀行則相對抗跌。

當日滬深300、上證50期指主力合約基差小幅縮窄，而中證500、中證1000期指主力合約基差則大幅走闊。而滬深300、中證1000指數主要看跌期權合約隱含波動率亦大幅抬升?？傮w看，市場短期情緒弱化。

當日主要消息如下：1.美國9月PCE物價指數同比+6.2%，預期+6.3%，前值+6.2%；2.歐元區10月經濟景氣指數為92.5，符合預期，前值為93.7，為近2年來新低；3.發改委、能源局出臺文件促進光伏產業鏈健康發展，包括保障多晶硅合理產量、引導其價格維持在合理區間等。

上周因外資大幅減倉離場、A股整體出現較大回撤。但較海外主要國家相比，進入第4季度后，國內基本面、政策面均有積極信號，A股依舊具備邊際驅漲動能?？紤]到A股仍有相對較強的吸引力，預計上述負面因素影響的持續性有限。再從業績增速預期、估值修復空間等，當前階段中小成長風格仍將占優，且其實際超額收益亦較顯著，中證1000期指IM2211多單仍可耐心持有。

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有色

金屬（銅）

宏觀面暫無轉變，銅價反彈空間有限

上一交易日SMM銅現貨價報64610元/噸，相較前值下跌80元/噸。期貨方面上周銅價全周震蕩運行，后半周表現略為疲弱。隨著LME對俄羅斯金屬政策即將落地的影響，市場對此關注度不斷抬升。海外宏觀方面，在美聯儲加息預期維持，且非美主要經濟體衰退壓力正在不斷增強的背景下，美元下方支撐仍存，預計下方空間有限。非美國家政策及經濟不確定性仍在持續抬升。國內方面，宏觀數據略有改善，但仍未出現實質性好轉，新增利多不足，經濟向上動能有限。下游需求方面，新能源等相關領域的用銅需求仍維持樂觀，但目前傳統板塊整體仍較為疲弱，前期表現較為樂觀的汽車板塊近期出現走弱，在目前經濟上行驅動不足的背景下，新能源板塊增速預計也將逐步放緩，下游需求難以實質性改善。海外供給方面，礦端受罷工等因素擾動正在逐步增加，南美地區產量持續下滑，但中國、非洲等地產量保持增長，從目前企業公布的三季報來看，供給仍相對充裕，加工費維持向上趨勢。國內精銅冶煉預計將維持增長。庫存方面，全球銅庫存仍維持在相對低位，但邊際利空有限。綜合而言，美元向上趨勢難改疊加海外宏觀衰退預期延續，對銅價形成明顯拖累，且國內需求仍無明顯起色，銅價下行趨勢延續。

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有色

金屬（鋁）

需求端難有改善，鋁價上方空間有限

上一交易日SMM鋁現貨價報18300元/噸，相較前值下跌280元/噸。期貨方面，上周滬鋁前半周震蕩運行，周五出現明顯回落。宏觀方面，美聯儲加息節奏存在不確定性，但非美國家政策及經濟壓力更為顯著，美元下方空間預計有限。國內方面，近期宏觀數據有所改善，但目前實質性利多仍暫缺，對價格推漲動能有限。供給方面，海外產能影響仍在延續，受能源因素影響，近1年歐美電解鋁企業減產達到130萬噸，后續減產節奏正在放緩，疊加南美地區產量有所增加，整體影響邊際減弱，持續關注海外能源問題。而國內方面，四川限電影響已經基本消退，但產能完全恢復或仍需等到11月。而云南方面受影響產能或達到100-150萬噸，關注其影響范圍及持續時間的進展。下游需求方面，受到宏觀因素的影響，目前仍處于疲弱狀態，需求表現一般。庫存方面，LME庫存緩慢抬升，國內庫存略有回落，目前歐美市場及LME對于俄鋁的限制政策仍存較大不確定性，關注最終調研結果。最新國內產量數據顯示，9月電解鋁產量進一步增加。綜合來看，雖然目前供給端擾動不斷，但需求端增速疲弱確定性較高，整體供需結構邊際轉寬松，此外在宏觀驅動下鋁價下行趨勢不變，但短期內市場不確定性及供給端擾動不斷增加，鋁價或震蕩運行。

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鋼礦

悲觀預期難以改善，鋼價或將震蕩趨弱

1、螺紋：上周螺紋供需雙增，庫存偏低且繼續去庫，反應螺紋現貨供需結構暫時較為平衡，基本面矛盾尚未積累。且上周市場傳聞粗鋼管控政策消息，如若限產力度較大，或有利于降低四季度鋼材被動累庫的風險。不過，粗鋼管控政策不確定性依然較高，原料價格松動，華東電爐谷電即期毛利由負轉正，高爐虧損程度不及7月，供給端暫缺大幅減產的動力，上周MS口徑螺紋周產不降反增。而國內地產下行周期尚未結束，今年螺紋冬儲乃至明年的螺紋消費預期依然較為悲觀。一旦需求季節性回落，螺紋被動累庫可能僅是時間問題，屆時螺紋鋼廠也大概率將減產，鋼材原料共振走弱的負反饋風險也將隨之提高。綜合看，螺紋庫存偏低，且繼續小幅去庫，基本面矛盾尚未明顯積累，但是國內地產下行周期尚未結束，螺紋需求預期悲觀，供給收縮動驅動不足，四季度被動累庫風險較高，中長期螺紋價格重心仍有下移驅動，關注終端需求變化，以及焦煤供需結構變化對成本支撐邏輯的影響。策略上：單邊，10月份螺紋震蕩趨弱，短期關注下方3500支撐以及上方電爐成本3750處壓力，預計四季度下行壓力將逐步積累，建議01合約前空輕倉耐心持有，新單繼續反彈做空。關注：四季度美聯儲加息節奏的變化；四季度粗鋼限產政策、鋼廠減產兌現情況；11-12月重要會議對2023年穩增長政策的部署。

2、熱卷：上周MS樣本數據顯示，熱卷周度表需同比小幅增加，而總庫存也降至2018年同期水平上下，基本面矛盾尚未明顯積累。海外方面，市場基本消化11月美聯儲加息預期，美元指數大幅回調，宏觀暫無增量利空。但是，海外經濟增速放緩對我國出口影響已逐步顯現，未來外需退坡的趨勢較為確定，疊加國內地產下行周期尚未結束，板材需求預期偏弱。而限產政策尚未落地，原料價格松動致高爐虧損范圍仍小于6-7月，供給端暫缺有力減產動力，11月后熱卷大概率將被動累庫，屆時鋼廠或將被迫減產，鋼價及原料價格共振走弱的風險或隨之增加，盤面已提前交易該預期。綜合看，熱卷基本面矛盾尚未被激化，但宏觀下行驅動仍較明確，內外需求預期悲觀，供給彈性高于需求彈性，中長期盤面依然承壓。策略上，單邊：10月暫持區間思路，四季度下行壓力將逐步積累， 01合約前空可耐心輕倉持有，新單仍持反彈做空思路。關注：四季度美聯儲加息節奏的變化；四季度粗鋼限產政策、鋼廠減產兌現情況；11月-12月國內重要會議對2023年穩增長政策的部署。

3、鐵礦石：高爐日均鐵水產量236.38萬噸，同比增21.8萬噸，根據當前鋼廠虧損范圍以及減產檢修計劃推測，預計11月國內鐵水產量下降速率仍將較為緩慢。且鋼廠進口礦庫存及存銷比過低，有利于支撐鋼廠剛需采購，及11-12月的冬儲補庫需求。10月份鐵礦供需過剩風險短期積累有限，45港進口礦庫存連續5周在1.29-1.3億噸之間窄幅波動。截至10月28日收盤，鐵礦期貨01合約貼水最便宜交割品（IOC6）56（前值57）。但是，國內地產下行周期尚未結束，鋼材需求預期悲觀，11月后鋼材被動累庫風險較高，屆時鋼廠或被迫減產應對累庫風險，對鐵礦現貨價格形成直接壓制。另外，四季度外礦發運回升、海外生鐵產量下降、進口礦落地利潤回升，以及采暖季國內鐵水產量季節性回落，11-12月國內港口鐵礦庫存大概率將重新累庫。綜合看，短期鐵礦需求仍存支撐，但未改變鐵礦長期供需寬松的趨勢，四季度鋼廠虧損減產施壓原料價格的風險不容忽視，預計鐵礦價格或震蕩趨弱，建議持空頭思路為主。關注：終端需求情況；四季度粗鋼限產政策、鋼廠減產兌現情況；11-12月國內重要會議對2023年穩增長政策的部署。

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煤炭產業鏈

原料價格表現羸弱，成本支撐繼續下移

1、焦炭：供應方面，京津冀環保限產有所放松，華北焦爐開工回升帶動焦企生產意愿上行，但山西各地疫情防控局勢依然嚴峻，運力不足限制貿易流通，焦炭日產難有顯著增長，整體庫存呈現下降態勢。需求方面，鐵水產量繼續回落，焦炭入爐需求支撐走弱，且終端需求表現不佳拖累鋼廠補庫意愿，成本把控力度隨之上升，下游主動去庫使得庫存水平明顯下滑，焦炭需求預期偏向悲觀?，F貨方面，鋼廠提降對抗上游漲價，鋼焦博弈繼續進行，現貨市場拐點臨近，而港口報價連續小幅下調，市場對后市價格并不看好，加之坑口焦煤成交不再堅挺，原料現貨進入下行通道。綜合來看，政策性限產影響逐步減弱，焦爐開工小幅回升，而鐵水產量見頂下滑，鋼廠對原料補庫意愿快速縮減，主動去庫壓低現貨價格，焦炭需求預期表現悲觀，盤面下行驅動及下行空間依然存在。

2、焦煤：產地煤方面，產地安監影響邊際走弱，前期停產礦井陸續進入復產階段，且全國原煤產量顯著增長，電煤保供相關事宜的穩步推進使得焦煤產出受限程度將有所降低，焦煤日產有望回升；進口煤方面，蒙煤通關車數維持近期高位，口岸進口增長速率雖不及此前預期，但港口焦煤進口補充或將增多，關注年末煤炭進口政策的變動情況。需求方面，鋼廠對原料成本控制力度有所增強，焦炭提降逐步襲來，且煉焦利潤亦多處于虧損狀態，對焦煤采購意愿明顯回落，焦煤庫存壓力繼續向上游轉移。綜合來看，安全生產檢查及冬季電煤保供對坑口焦煤生產及洗煤產能擠占的影響邊際趨弱，焦精煤供應有望逐步回升，而產業利潤持續集中于上游煤礦，焦企及鋼廠對高價原料抵觸心態不斷增強，焦煤價格面臨較大壓力，價格下方暫無支撐，近期可關注今年下游冬儲意愿及開啟時間。

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純堿

浮法玻璃冷修風險提高，純堿價格震蕩趨弱

現貨：10月28日，華北重堿2800元/噸（0），華東重堿2800元/噸（0），華中重堿2750元/噸（0）。

供給：10月28日，純堿日度開工率為89.86   %（0），企業裝置運行正常，日產量相對穩定。

需求：10月28日，浮法玻璃運行產能162920t/d（0），開工率81.4%（0），產能利用率82.26%（0），浮法玻璃全國均價報1688元/噸（0）；10月27日，光伏玻璃運行產能71680t/d（0），開工率83.36%（0），產能利用率93.83%（0）。

點評：目前純堿供需矛盾不顯，純堿企業和社會庫存仍繼續下降，現已降低偏低水平。四季度光伏玻璃新增投產計劃的總量仍可對沖光伏玻璃冷修的影響。但是，國內地產下行周期尚未結束，年內浮法玻璃需求難以大幅改善，玻璃企業高庫存大概率無法通過需求改善來消化。預計最終浮法玻璃廠仍需要通過大規模冷修來改善行業供需過剩的格局，將繼續壓制純堿價格。

觀點建議：純堿現貨堅挺，全國均價2660，基差約260，短期盤面存在支撐，但中長期浮法玻璃冷修風險及純堿新增產能投產仍將壓制純堿價格重心下移。策略上維持偏空思路。

風險因素：玻璃冷修規模低于預期；地產竣工改善超預期。

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原油

基本面博弈延續，原油相持觀望

宏觀方面，美聯儲預計在11月連續第四次加息75個基點，而美聯儲衡量通脹的關鍵指標PCE價格指數增長4.2%，遠低于上一季度的7.5%；因此美聯儲可能將在12月將加息速度放緩至50個基點。

供應方面，美國國內原油產量維持在1200萬桶/日不變，2022年上半年的高油價未能刺激美國原油生產商的增產動力，原油產量恢復落后于預期。雖然近期拜登政府開始敦促國內生產商加大生產力度，但并沒有匹配的政策來鼓勵原油生產商。

微觀方面，原油月差結構、成品油裂解差均在走強，表明市場認為遠期供需層面仍然相對強勢。布倫特與WTI價差也明顯有所擴大，全球范圍內原油市場供需預期更為緊張。

總體而言，原油供需層面相對改善，目前宏觀層面市場在謹慎觀察美聯儲加息方面的一些潛在變化，供需和宏觀層面博弈，當前市場未形成明顯的單邊運行趨勢。

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聚酯

需求持續疲軟，聚酯偏弱運行

PTA方面，截止至10月27日，PTA市場開工在69.49%，周內東北一套220萬噸/年PTA裝置于10月25日停車檢修，華東一套220萬噸/年PTA裝置于10月25日提負運行及兩套共720萬噸/年PTA裝置于10月25日降負運行。

乙二醇方面，恒力2條生產線9成運行中，衛星石化7成附近運行，陜西榆林化學1#仍在陸續試車中，預計10月底再次出料。乙二醇行業整體開工率為53.29%，其中乙烯制開工率為61.60%，合成氣制開工率為38.53%。截止到10月24日，華東MEG主要庫區庫存統計在83.4萬噸，較上周同期減少8.9萬噸。

需求端看，需求心態偏弱，聚酯產銷偏差。截至21日聚酯開工率穩定至84%附近。聚酯加權庫存26.8天、利潤在14元附近，高庫存低利潤聚酯有降負預期。截至21日加彈、織機、印染開機依次為74%、74%、80%。終端訂單存季節性回落擔憂。

成本端看，宏觀經濟下行壓力下全球經濟衰退擔憂不斷加強，原油基本面多空博弈延續，油價震蕩對PTA、乙二醇成本端支撐減弱。

總體而言，聚酯產品成本端支撐相對減弱，生產供應上壓力猶存，而需求端疲態難改。在缺乏實質性的需求好轉的情況下PTA、乙二醇累庫預期加劇，短期仍偏弱運行。

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甲醇

檢修顯著增多，甲醇有望止跌

隨著本月德國、俄羅斯和伊朗裝置先后重啟，國際甲醇開工率重回70%，處于中等水平。10月到港量為98萬噸，根據到港預報，11月到港量預計與10月接近。海外裝置開工率回升最快將令12月的進口量回升，不過考慮到冬季氣頭裝置運行不穩定，短期進口量出現大幅增長的可能性不高。上周內蒙古和西南多套裝置開始檢修，同時原本計劃月底重啟的裝置均推遲至11月中旬，導致檢修涉及產能從最低的300萬噸一躍提升至1000萬噸，對應產量減少幅度高達6%，伴隨11月更多氣頭裝置檢修，產量再度從高位回落，供應利空有望消退。需求方面，當前MTO嚴重虧損仍然是限制甲醇價格上漲的重要因素，上下兩難的情況下，建議以期權試錯為主，等待趨勢走出后再介入期貨。

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聚烯烴

本周迎來計息與非農，聚烯烴波動加劇

周一石化庫存為67.5（+7.5）萬噸。上周PE和PP各新增4套裝置檢修，產量略微減少0.5%。11和12月計劃檢修的裝置依然偏少，產量大概率提升至年內最高。PE下游開工率較上周持平，但較去年同期低7%，PP下游開工率較上周降0.5%，較去年同期低1%，未來兩個月需求將逐步下滑。上周聚烯烴價格大幅下跌后，煤制和油制聚烯烴虧損進一步擴大，整體虧損程度已經超過去年同期，屬于歷史罕見情況，然而除非虧損迫使產量顯著減少，否則成本支撐作用不會顯現。本周是“超級央行周”，美國和英國等國家將公布加息利率，同時周五也將迎來非農就業數據，宏觀擾動襲來，聚烯烴價格波動可能加劇，建議投資者警惕風險。

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楊帆

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橡膠

輪企開工意愿不佳，供增需減加速價格下行

供給方面：國內產區進入旺產季節，天然橡膠月度產量維持高位水平，散發疫情及異常氣候暫未對膠樹生長及割膠作業產生負面影響，海南當地原料收購價格持續走低；而橡膠到港逐步增多，主要進口國亦陸續邁入增產季，國內進口市場料季節性走強，天膠供應端延續增長。

需求方面：上周乘用車日均零售同比下降1.0%，增速已連續兩周位于負值區間，消費刺激相關措施之持續性或后繼乏力，汽車市場景氣度大概率見頂；且商用車產銷延續疲軟態勢，全鋼胎開工率再創同期新低，天然橡膠需求預期及需求傳導維持悲觀。

庫存方面：青島現貨庫存周環比上漲1.3%，滬膠庫存期貨快速攀升至29.2萬噸，橡膠各環節庫存均進入累庫階段，庫存壓力邊際增強。

核心觀點：汽車產銷增速逐步回落，需求兌現高峰已過，輪企開工意愿不佳，而國內外各產區陸續邁入旺產季，原料產出及橡膠到港逐步增多，天然橡膠供需結構延續供增需減態勢，滬膠空頭頭寸可繼續持有。

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劉啟躍

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棕櫚油

油脂板塊全線走弱，豆棕價差持續修復

上周棕櫚油價格前半周震蕩運行，周五出現明顯回落。宏觀方面，海外市場衰退預期延續，宏觀面整體對油脂偏空。但原油近期波動加大，仍需關注原油價格對油脂板塊擾動。供給方面，最新印馬數據顯示，供給仍較為充裕，但庫存較前期有所回落，且進入11月后印尼或將恢復出口稅，對價格有所提振。此外近期東南亞地區天氣擾動增加，但實質性影響或相對有限。從國內到港量及船期預報情況來看，供給仍維持寬松，國內進口量持續抬升的情況下棕櫚油庫存持續修復。需求端，海外生柴需求暫無新增亮點，而國內方面，全國疫情仍處于反復階段，餐飲及季節性因素均將持續抑制需求。綜合來看，供給端擾動暫難形成趨勢性利多，棕櫚油價格弱勢不變，但前期利空驅動明顯減弱，棕櫚油表現略強于其他油脂，疊加豆棕價差仍處高位，預計后續將持續修復。

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張舒綺

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